近日，主打次高端市场的白酒企业珍酒李渡通过港交所聆讯。公司于4月17日至4月20日期间进行全球招股，每股发售价为10.78至12.98港元。如若按最高发售价计算，珍酒李渡此番上市计划募资为63.7亿港元。公司预期将于4月27日正式登陆港交所，届时港交所也将迎来“港股白酒第一股”。

从名字上来看，珍酒李渡像是两家公司合并而成。事实上，珍酒李渡目前旗下共有珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大白酒品牌。珍酒李渡能把这些品牌聚合在一起，离不开其背后掌舵人——白酒大佬吴向东。

这位在白酒行业叱咤风云的人物，曾是五粮液旗下品牌川酒王的代理商并帮助川酒王迅速在湖南打开知名度，而后又通过贴牌生产方式与五粮液合作自创了白酒品牌金六福，该品牌营业额一度仅次于茅台与五粮液。

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吴向军在白酒上下游产业链均有布局，曾收购十几家地方性白酒企业，江西李渡、贵州珍酒便是其中典型代表。在白酒终端流通领域，吴向军则创立了华致酒行，后者于2019年在A股上市。

招股书显示，2020年至2022年，珍酒李渡的营业收入分别约为23.99亿元、51.02亿元和58.56亿元人民币，营收增速分别为112.66%和14.79%；归母净利润分别约为人民币约5.20亿元、10.32亿元和10.30亿元，增速分别为98.47%和-0.23%。2022财年，珍酒李渡动销不足，销量从2021年的2.63万吨降至2022年的2.39万吨，造成公司营收增速大幅下滑。

毛利率方面，珍酒李渡在报告期内分别为52.2%、53.5%和55.3%。与白酒行业中动辄70%以上的高毛利率比相距甚远，更不用提毛利率能够达到90%的茅台。这与公司旗下中低端白酒品牌营收占比不低有关，这一类白酒产品营收占比可达35.34%。珍酒李渡还出现价格倒挂现象，直销价格远低于经销商价格，其偏向高端的定位也大打折扣。

长久以来，白酒常常被投资者誉为坡长雪厚的一条赛道。根据弗若斯特沙利文数据统计，2021年白酒行业规模达到6033亿人民币，预期未来每年复合增速为5.5%。其中，以茅台为代表的酱香型白酒在过去几年的增速则达到了15%。

但白酒行业高端细分赛道长时间被“茅五泸”三大品牌统治，次高端这一细分赛道则竞争格局较为涣散，珍酒李渡面临着较为激烈的市场竞争。公司在品牌、渠道等多方面并不占据明显优势，也因此在营销等方面产生较大开支。

在渠道上，珍酒李渡较为依赖经销商，源自经销商的营收占比高达88.8%。因旗下白酒产品价格倒挂挫伤经销商积极性，消费端品牌认知不足，近几年珍酒李渡的库存也在不断积压，由2020年末的17.37亿元增加至2022年Q3的43.19亿元。

顶着“港股白酒第一股”光环上市的珍酒李渡究竟能享受到多少行业溢价，依然需要打个问号。

作者 / 一灯